Crowding Factor – Factor Momentum

Toda estrategia simplista tiende a minimizar la complejidad del mercado, haciendo creer que la manipulación es omnipresente. Debido a estas extrañas teorías, los participantes ingenuos creen que pueden predecir dónde se mueve el dinero inteligente, desde sus precarias sillas de plástico.

Aunque la manipulación es un elemento intrínseco del mercado, la mayoría de los procesos especulativos no se pueden clasificar como tales. Esto se debe a algo mucho más básico: un simple efecto de manada.

Un iluso puede encontrar motivación en los numerosos libros de autoayuda de Robert Kiyosaki para emprender el camino hacia la rentabilidad. El peligro de unirse a una masa sin pensar en las consecuencias puede ser muy grave.

Si invertir parece sencillo, pronto se reunirá un grupo de inversores con el objetivo de encontrar activos que, supuestamente, les permitan obtener un rendimiento superior al mercado (multibaggers en su jerga). El problema no es ser un principiante (todos hemos empezado de cero alguna vez), sino ser un ingenuo que no aprende de sus equivocaciones y no aprovecha la oportunidad de crecer.

El mercado no perdona el carecer de Killer Instincts. El señor Trump lo explica magistralmente en estos veinte segundos: una falta de instinto asesino puede tener un coste devastador para cualquier negocio.

Antes de proseguir, es importante destacar un punto: muchos profesionales participantes son iguales o aún peores que el resto. El rebaño es un estado mental, una manera de pensar. Lejos de entrar en debates moralistas, en este artículo nos adentraremos en los diversos aspectos de factor investing, enfocándonos especialmente en la concentración de participantes desinformados, conocido como crowding factor.

Gracias al factor investing, somos capaces de filtrar los activos que están siendo más negociados por los participantes menos privilegiados. Esto lo detectamos gracias a la pérdida de ventaja que nos proporciona el factor momentum, lo que nos permite comprender mejor el estado del mercado.

No nos enfrentaremos a nadie, sino que nos concentraremos en algo más práctico: comprender cuándo no es conveniente invertir y cuándo es mejor desprenderse gradualmente de un activo.

Crowding Factor – Factor Momentum

Las ventajas en un mercado son efímeras, ya que las oportunidades se agotan rápidamente una vez que son explotadas. Por lo tanto, los últimos en llegar al mercado suelen ser los que más sufren las consecuencias.

Factor investing - Crowding Factor - Enric Jaimez

Gracias a Google Trends, podemos medir directamente el nivel de atención que recibe un tema. Esto resulta especialmente útil en un mundo donde el medio está saturado de información y ruido constantes, y donde la gente busca estar informada en todo momento. Estas personas están atrapadas en un circo, donde habitan multitud de animadores profesionales que siempre están a la vanguardia con sus nuevas y emocionantes noticias. Estos animadores mantienen la rueda girando sin parar, ofreciendo entretenimiento y diversión a todos los que visitan el circo.

Medir la atención y los flujos de inversión hacia diferentes fondos o sectores es una herramienta útil para evaluar el rendimiento y la supervivencia de muchos activos. Esto nos permite obtener una mejor comprensión de los mercados financieros y tomar decisiones de inversión más informadas.

Factor investing - Crowding Factor - Enric Jaimez

Ejemplo personal utilizando una plataforma datos para seguir flujos de capital.

La mayoría de las personas adquieren activos sin hacer una exhaustiva investigación y solo porque están de moda, lo cual los convierte en inversores poco sofisticados.

La entrada de capital proporciona una alimentación constante de liquidez que, de forma irónica, ayuda a mantener los productos de forma competitiva durante un periodo prolongado.

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Dime donde todos están mirando y te diré donde no buscar…

¿Cuál es el impacto de la popularidad en comparación con otros factores?

Pasamos al primer estudio.

En un estudio es importante conocer las limitaciones en la que nos enfrentamos analíticamente, se debe acotar la muestra. El mercado de fondos es posiblemente uno de los más transparentes. Podemos conocer multitud de datos son trimestralmente presentados de forma estandarizada.

Los fondos con mayor antigüedad y experiencia serán denominados en mi trabajo como «antiguos o clásicos« para una mejor comprensión.

El volumen de búsqueda proporcionado por Google Trends será nuestra herramienta para medir algo tan intangible como la atención. Al tener Google el control de YouTube, estamos abarcando una gran parte de lo que es observable. La hipótesis propuesta es que el enfoque en un determinado fondo o activo no conducirá necesariamente a mayores compras, y que tales compras pueden no generar un rendimiento significativo.

Los datos serán los que nos lleven a la respuesta.

Los trabajos académicos consultados previamente no han logrado establecer una relación de causalidad entre los flujos a fondos y su futuro rendimiento, presentando resultados inconclusos.

  • Gruber (1996), Zheng  (1999) y Keswani  y  Stolin (2008) encuentran la existencia de un efecto positivo en USA.
  • Sapp y Tiwari (2004) no encuentran pruebas de que los fondos con más entrada de capital posteriormente funcionen mejor.

Adjuntamos:

Friesen y Sapp (2007) y Frazzini y Lamont (2008) concluyen que los inversores individuales tienen un timing pésimo y una habilidad nula de selección. Lógicamente, los rendimientos son acordes entre muy mediocres o bajos.

Encontramos que los flujos de fondos de los ASVIs más altos no están significativamente asociados con el rendimiento futuro de los fondos. Por lo tanto, los flujos de fondos inducidos por la atención de los inversores tienden a no ser dinero inteligente y no proporcionan una señal para indicar los fondos que superan. En cambio, las compras basadas en la atención son más propensas a asociarse con operaciones poco sofisticadas o excesivamente confiadas.

La mayor parte de los inversores sufre de una vagancia prolongada, no es circunstancial, es un atributo inherente a su confianza. Ciertas búsquedas en internet (incluido Youtube) pueden ser más un peligro que una ventaja.

El aumento de compras por moda genera una cascada de atención para un fondo o producto recién creado, los profesionales del espectáculo (como los youtubers) promueven la popularidad de diferentes acciones o fondos con la esperanza de ganar algunos clicks. No tienen ni la más absoluta idea de los mercados en la gran mayoría casos (siempre hay honrosas excepciones, mis disculpas a dichas personas por generalizar).

Factor investing - Momentum Trading - Enric Jaimez

A menudo recurren al mismo patrón para llamar la atención, pero es fácil detectar la baja calidad del contenido real si se cuenta con algo de conocimiento.

La atención temporalmente prestada puede tener un efecto significativo en el fondo o activo, ya que el flujo de capital entrante generado aumenta el rendimiento potencial. A largo plazo, la atención continuada puede producir resultados por encima de la media. Curiosamente, a veces incluso decir algunas cosas inapropiadas en un medio determinado puede ser beneficioso (publicidad).

Se trata de auténticas campañas de marketing, todo está milimétricamente planificado.

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Despues de toda esta entrada capital, ARK lo hace peor que nunca comparativamente…

Los fondos más antiguos tienden a diluirse en la vorágine de los medios, a nadie le interesa un tranquilo clásico que va creciendo con el tiempo, es aburrido. Un activo aburrido puede ser rentable, pero no es un factor adecuado para el show. Si observamos los fondos clásicos detectamos los que conservan un mayor flujo de búsquedas tienen rendimientos ligeramente superiores.

El gasto total en publicidad es difícilmente evaluable, no se puede observar a través de los fundamentales clásicos debido al maquillaje contable. Las búsquedas en internet son el mejor factor externo que refleja la atención por esfuerzos en marketing.

Ark Invest etf

Algunas campañas incluyen la publicación de libros, charlas de radio, entrevistas en periódicos, supuestos programas de formación y hasta la creación de camisetas. Estas acciones, no son más que una forma de propaganda.

Pasamos a los detalles…

Internet Search, Fund Flows, and Fund Performance

Paper: Internet Search, Fund Flows, and Fund Performance – Hong-Yi Chen, Hsuan-Chi Chen

SVI: Search Volume Index

En este estudio, se emplea el SVI proporcionado por Google Trends y se construye un modelo para medir la atención del inversor. El paper se centra en fondos, utilizando el nombre del fondo en el buscador. Los símbolos ticker son más complejos y los inversores no suelen conocerlos, especialmente cuando dichos fondos son recientes. Los inversores prefieren plausiblemente utilizar el nombre del fondo como término en su consulta para ser más precisos.

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Si un inversor introduce solamente una parte del nombre de un fondo en una consulta en Google, el buscador rápidamente informa del resto del título.

Google Trends estandariza el volumen de búsqueda de cada término en función de su mayor volumen durante un período. La medida estandarizada SVI dificulta la realización de  comparaciones transversales si dos fondos tienen volúmenes de búsqueda mensuales más altos.

Observamos como los fondos con mayor atención presentan unas comisiones más altas y una mayor entrada de capital (tabla).

Factores Tangibles y Factores Residuales

Después de leer un artículo de Morningstar que comenta los ganadores y perdedores, los inversores pueden buscar los nombres de los fondos que se mencionan para verificar la información antes de tomar una decisión de inversión. Sin embargo, hay que tener cuidado con los rankings o criterios que se usan para determinar los ganadores y perdedores, ya que pueden ser parciales o poco objetivos.

Desconfiaría cuando una web tiene más publicidad que contenido (no es el caso Morningstar), estoy hablando por ejemplo de la popular plataforma Investing una web que se debe totalmente evitar en mi opinión. Indudablemente muchas personas también pueden interesarse en un activo a través de sugerencias por Telegram, Twitter, Discord, Reddit y Facebook.

buy side - sell side -popular stocks - enric jaimez

Rendimiento y supervivencia de los fondos recién creados

  • Das, Guo y Zhang (2006)
  • Roulstone y Thornock (2012)
  • Bergstresser, Chalmers y Tufano (2009)

Los aumentos en los gastos destinados a marketing reducen los costes por click de los inversores. 

Veamos ahora las regresiones…

El R^2 ajustado de las regresiones es bajo, esto sugiere la atención solo puede explicar una pequeña parte. Esto indica que el SVI implica solo una parte de la atención de los inversores. La descomposición del ASVI puede ayudar a explorar más el trabajo.

Se utilizan varias regresiones para descomponer las búsquedas. El volumen de búsqueda anormal (EASVI) y el índice de volumen con valores residuales elevados (RASVI).

  • EASVI es el medidor de atención atribuible a los tangibles
  • RASVI es el medidor de atención valores dispersos

Una vez explicados pasamos a mirar más de cerca…

Estadísticas – Datos y Resumen

  • Sirri y Tufano (1998)
  • Khorana y Servaes (1999)
  • Barber, Odean y Zheng (2005)

Los anuncios y promociones pueden ayudar a generar una mayor entrada de capital, es como cualquier otro producto del mercado, incluso extrañas monedas con cara perritos.

investor 1

Resultados relativamente altos, especialmente en EASVI.

El público retail puede aprender de muchas formas a analizar, pero son masacrados por escuelas para torpes y títulos como «3 acciones debes tener en cartera» y «todo lo que necesitas saber en 5 minutos».

Google se convierte a veces en una extraña herramienta que no tiene por objetivo informar sino publicitar (es su negocio, no son una ONG). Los inversores compran de forma desproporcionada fondos de alto rendimiento que aparecen promocionados. Rendimiento siempre va acompañado de riesgo, algo que raramente se quiere comprender.

La relación positiva entre la atención y los flujos netos a fondos se produce de forma más exagerada en los extremadamente populares (podriamos ampliar el tema a incluso los gurus de las ads…).

La cuestión es que llegan tarde, muy tarde.

Supervivencia de los Fondos

  • Jayaraman, Khorana y Nelling (2002)
  • Zhao (2005)
  • Cogneau y Hubner (2015)

Como hemos ido explicando, el rendimiento de un fondo y la entrada de capital son factores claves para la supervivencia del producto.

Es probable que no conozcáis muchos fondos fracasados porque desaparecen. Son fusionados o liquidados si presentan rendimientos deficientes, no atraen atención o sencillamente resultan ser un desastre. Entre los 296 fondos recién emitidos con SVIs en nuestra muestra, aproximadamente el 80% de ellos (238  fondos) permanecen en el mercado dos años después de su emisión, mientras que el 20% de los fondos (58) no sobreviven 24 meses.

La supervivencia media es de 18 meses (volveremos a este dato después). Algunos alargan la agonía para seguir cobrando comisiones…

Los fondos que sobreviven tienen mejor rentabilidad en términos generales, para ser más precisos: flujos de capital, mayores comisiones y mayores ratios de volumen. Suelen formar parte de una familia patrimonial más grande. Los valores p-value son inferiores al 1%, los resultados de los investigadores son significativos.

Zhao (2005) proporciona pruebas de como muchas familias de fondos toman decisiones sobre sus fondos recien creados. Los fondos (y gestores) recién lanzados al mercado que no han alcanzado las expectativas planteadas son anulados. De esta forma se puede evitar malas calificaciones por algunos organismos.

Las calificaciones suelen están disponibles a partir de los 3 años de historial. En segundo lugar, una artimaña de lo más cautivadora. Este ETF activamente gestionado realiza la siguiente trampa, alimenta uno de sus productos con dinero de otros ya dispone…

¿Alguien me puede explicar por qué un supuesto ETF sobre impresoras 3D tiene un ETF de exploración espacial dentro?
Factor investing - Momentum Trading - Enric Jaimez

La magia es una ilusión, un truco…

La cascada de información sobre novedades así como el aumento del apetito por el riesgo (generalmente en las redes) crea productos penosos para saciar una demanda ansiosa. 

Factor Momentum

Paper: Factor Momentum and the Momentum Factor – Sina Ehsani, Juhani T. Linnainmaa

Los autores presentan una nueva perspectiva sobre la naturaleza y el origen del factor momentum, que difiere de la comprensión existente. Las explicaciones de la rentabilidad de las estrategias de momentum han estado tradicionalmente basadas en sesgos de comportamiento de los inversores, primas de riesgo variables en el tiempo o fricciones de negociación. Esta nueva visión propone una explicación alternativa para el factor momentum.

La investigación presentada sugiere que el factor momentum no es único, sino que está estrechamente relacionado con la sincronización de otros factores. Esto significa que los inversores pueden aprovechar los beneficios del factor momentum mediante una estrategia que sincronice otros factores.

Factor Momentum and the Momentum Factor - Crowding Factor

En los últimos años han aumentado los papers que estudian la relación entre las características de un activo y su rendimiento.

Sobre la base de este tipo investigación, se han desarrollado multitud de estrategias por factores, muchas de estas son ampliamente aplicadas, especialmente el popular momentum.

El paper realiza un análisis en diferentes pasos. Los rendimientos de los factores proporcionaban información sobre sus futuros rendimientos. El promedio de retorno para los 20 factores estudiados fue de 51 bps mensuales cuando el año anterior produjo retornos positivos. Si los retornos del año anterior fueron negativos, el promedio cayó a solo 6 bps (una diferencia significativa).

Los factores probados se han publicado en revistas académicas y son los típicos. Debido a la fuerza y persistencia del sentimiento de los inversores, los retornos de los factores muestran una autocorrelación. Si esta demanda impulsada por el sentimiento es lo suficientemente persistente, tendrá un impacto predecible en los precios de los activos.

Aunque el arbitraje puede reducir la rentabilidad, no es suficiente para eliminar por completo el excedente de rentabilidad. Esto sugiere que el momentum es una combinación de autocorrelaciones de otros factores. La rentabilidad de las estrategias de momentum se puede explicar mejor como el resultado de una apuesta en las autocorrelaciones de los retornos de los factores.

Factor Investing - Crowding Factor - Crowded Trading

El tamaño de la posición está directamente relacionado con la dispersión en la exposición de los factores. Cuanto mayor sea la diferencia entre los valores y clases de activos, mayor será el impulso de los factores en los retornos individuales de los valores.

The momentum factor represents one of our core investment beliefs: buy winners. So when research presents itself that may contradict our beliefs it provides the opportunity to dig deeper and think harder about the factors we hold so dearly. Erik Theissen and Can Yilanci begin their paper by warming us up to the idea that momentum does outperform, and when measured on a portfolio level risk-adjusted basis, they agree momentum has delivered robust excess returns.

Momentum Factor Investing: What’s the Right Risk-Adjustment? – Wesley Gray, PhD

Si bien los rendimientos históricos han contribuido a la creciente popularidad del smart beta, los trabajos más recientes sugieren que la rentabilidad ha disminuido comparativamente por un motivo se debe seguir investingando.

Estamos hablando del mencionado crowding factor.

Factor investing - Crowding Factor - Enric Jaimez - Smart Beta

Los autores argumentan que la generalización del impulso a través del tiempo y las clases de activos nos lleva a creer erróneamente que es un factor independiente y estático. En lugar de estar desconectado de otros factores, argumentan que el impulso está dinámicamente relacionado con todos ellos.

Las acciones con alto impulso están estrechamente correlacionadas debido a su exposición a los mismos factores sistemáticos. Las acciones con impulso positivo se asocian con factores que han tenido un buen desempeño recientemente, mientras que las acciones con impulso negativo se asocian con factores que han tenido un rendimiento deficiente. Al combinar el impulso de los factores, se obtiene el momentum.

Aunque las pruebas de los modelos de riesgo de factores (Fama/French, Carhart) que son estáticos en su naturaleza proporcionan evidencia de que el impulso no está explicado por otros factores, no se puede afirmar que sea un factor de riesgo distinto por sí mismo. De hecho, parece que hay un impulso de factor, pero no un factor de momentum independiente.

Fijaos en la perdida de momentum a los 18 meses…

Crowding Factor estudia el agotamiento del momentum en un sector o producto debido a la entrada de más participantes.

Esta saturación reduce los rendimientos posteriores con el paso del tiempo. La complicación de establecer empíricamente el impacto de sobrepoblación en datos con posiciones agregadas dificulta un cálculo exacto.

Varios estudios han documentado la relación entre los cambios en las posiciones por subconjuntos de inversores y los rendimientos esperados a corto plazo. De momento, hay pocos estudios que se hayan centrado en el impacto a medio plazo de las posiciones agregadas. Esta investigación es importante para comprender mejor el comportamiento de los inversores y cómo éstos influyen en los mercados financieros.

Factor crowding se presenta como la alternativa más interesante para entender la perdida ventaja.

Factor Crowding

Factor Crowding - Crowding Score - Crowding Factor

Paper: Crowding and Factor Returns – Wenjin Kang, K. Geert Rouwenhorst

No existe una definición académica exacta del crowding factor.

Intuitivamente, crowding factor sugiere una concentración en posiciones que se desvía de una distribución normal, para ser más precisos necesitaríamos un modelo comparativo con una distribución equilibrada.

Los modelos de gestión de todos los inversores tienen (o deberían tener) un determinado nivel de riesgo. Una definición natural en el CAPM podría basarse en estudiar las desviaciones de % en una cartera. Esto es tratado como la definición de «participación activa» propuesta por Cremers y Pettajisto (2009).

Los modelos de fijación de precios que incorporan heterogeneidad sugieren diferentes curvas base para medir la concentración. Estas curvas permiten identificar los períodos de baja aglomeración, que ofrecen la mayoría de los beneficios para una estrategia de precios. Esto permite a los vendedores aprovechar estas oportunidades para maximizar sus ganancias.

El retorno de la inversión en una estrategia depende muchas veces de si se realiza durante una fase temprana de esta ventaja.

El factor crowding se produce principalmente debido a que los inversores buscan obtener un rendimiento superior al promedio: en todas las estrategias de factores, los retornos por encima de la media generan un aumento en el crowding.

Con el paso del tiempo y al sumar posteriormente mayor arbitraje, la disposición de los especuladores mejor informados a dicha estrategia disminuye, se retiran.

Factor investing - Momentum Trading - Enric Jaimez - Smart Beta

Llegados a este punto, se demuestra la demanda elevada de un activo es casi siempre una garantía de rendimientos reducidos tiempo después.

Esto se ha documentado en muchos productos:

  • Opciones sobre acciones (Garleanu, Pedersen, Poteshman – 2009)
  • Acciones individuales similares a la lotería (Bali – 2017)
  • Bonos gubernamentales (Greenwood, Vayanos – 2014)
  • Futuros sobre materias primas (Kang, Rouwenhorst y Tang – 2020)

Los trabajos mencionados se vuelven funcionales si se generaliza, estar constantemente pensando en casos particulares es un enorme error.

Zooming In on Equity Factor Crowding - Crowding Factor

Paper: Zooming In on Equity Factor Crowding – Valerio Volpati, Michael Benzaquen, Zoltan Eisler

Las operativas crowded son a menudo expliativas para el desempeño inferior de una inversión, o en casos más extremos, para una posible espiral de desapalancamiento. Si bien intuitivamente parece evidente, el concepto de crowding ha permanecido relativamente elusivo en el estudio los factores.

  • Primero, una mayor competeción por los mismos rendimientos, lo que lleva a una erosión de la estrategia.
  • Segundo, el aumento de los costes de transacción: mantener carteras similares lleva a flujos similares, lo que amplifica el impacto sufrido por todos los inversores que siguen la misma estrategia. 

Finalmente, si las carteras de diferentes competidores se superponen, puede surgir un riesgo sistémico, ya que la liquidación de una de estas carteras puede desencadenar en liquidaciones adicionales e incluso pérdidas severas para todos los inversores que compartían posiciones similares.

Zooming In on Equity Factor Crowding

El paper Zooming In on Equity Factor Crowding se centra en el fenómeno de la congestión de los factores.

Esto se refiere a la situación en la que una cartera de inversión contiene una cantidad excesiva de factores, lo que puede llevar a una menor rentabilidad.

El paper examina la congestión de factores de equidad en el índice SP500 y el Russell 1000.

Este estudio empírico muestra que el apalancamiento de los factores puede ser cuantificado a través de la correlación entre los desequilibrios reales de oferta/demanda (proxy de los participantes del mercado que operan en la misma dirección) y el flujo de liquidez de reequilibrio que resultaría del seguimiento de los factores.

Los resultados, particularmente significativos para el momentum, demuestran que esta estrategia es en efecto apalancada, resultando en una rentabilidad baja. Además, el método permite confirmar que el apalancamiento en los factores (al menos en el momentum) ha aumentado significativamente en los últimos años.

Factor Meme

Factor Investing - Crowding Factor - Meme Factor

En los últimos años, la cantidad de operaciones de origen emocional puede haber alcanzado un nuevo record. Un elevado numeró de aficionados compran y venden acciones aparentemente divertidas.

Como se puede apreciar en la curva High Attention, la adquisición de acciones con una atención muy alta suele tener expectativas desfavorables. Por otro lado, la curva Remaining indica que los demás activos, aquellos que no alcanzaron el umbral de atención/volumen de negociación fuera de lo común, tienen un rendimiento positivo.

Los activos menos conocidos han demostrado una rentabilidad mucho más favorable que aquellos que son más populares.

El factor meme en factor investing es una estrategia de inversión que se basa en la inversión en acciones que han sido impulsadas por la popularidad de los memes online. Esta estrategia se basa en la premisa de que los memes pueden tener un impacto significativo en el precio de una acción, ya que los inversores pueden estar dispuestos a comprar una acción si hay un meme popular relacionado con ella. Esto puede generar una ola de compras que impulsa el precio de la acción.

Los inversores que usan esta estrategia buscan identificar acciones que estén recibiendo un impulso de los memes y luego invertir en ellas para obtener una rentabilidad. Esta estrategia de inversión a corto plazo puede ofrecer grandes beneficios si se ejecuta de manera adecuada pero no es aconsejable.

Sin embargo, la estrategia más rentable y eficaz es esperar a que la euforia acabe para implementar un modelo long/short, en el que se busca obtener beneficios al comprar un conjunto clásico de activos mientras se venden simultáneamente un conjunto de activos de factor meme. Esto permite aprovechar los movimientos del mercado tanto en alza como en baja.

Conclusiones Crowding Factor – Factor Momentum

Factor investing - Crowding Factor - Enric Jaimez

Sin liquidez, los activos pueden ser una chatarra.

En ocasiones es complicado decir «comprar activos populares no es buena idea».

No es una cuestión de si estos activos son rentables o no, sino de dar a entender cómo una gran parte de la rentabilidad ya se ha realizado. Es un concepto transparente, pero es importante respaldar nuestras creencias y convicciones con datos en lugar de seguir ciegamente a un perseguidor de trenes. Aunque hayas llegado tarde a la fiesta, es importante que sigas esta regla.

La hipótesis de compras por mera atención es un hecho indiscutible, ya que la atención que los inversores prestan a las últimas tendencias genera un flujo de liquidez significativo para los nuevos productos.

Este flujo de liquidez podemos llamarlo de muchas formas, generalmente dumb money. No se encuentra ninguna evidencia de que los inversores retail puedan ser refinados, muchas veces, son meros mecanismos de pump and dump. Si algo he procurado explicar en este artículo es cómo el factor crowding incide en el rendimiento previsto de casi todas las estrategias.

Esta saturación ya está tratada en futuros, se predice los retornos posteriores serán menores o negativos. La rentabilidad esperada es casi siempre inferior cuando las estrategias se vuelven más conocidas, como bien podeis imaginar, no es buena idea compartir alpha.

El impacto del crowding es económicamente significativo. Durante el periodo estudiado de 1993 a 2019 (no me gusta coger históricos arcaicos), los beneficios se acumulan principalmente durante los períodos de baja saturación (uncrowded).

Factor investing - Killer Instincts - Smart Beta - Enric Jaimez

Buscamos ineficiencias, sectores olvidados, factores sin tratar, ventajas.

Personalmente, cuando algo no me gusta, no me interesa o simplemente no es lo mío, suelo bloquear o silenciar. No es nada personal, pero no puedo pensar de forma diferente si leo y me informo como otros. Puede parecer drástico, no lo dudo, pero caer en el rebaño es demasiado sencillo, arrastrado por una enorme corriente en la dictadura de los sentidos.

Quizás deberías probar alguna técnica parecida o puede que yo sea simplemente un idiota.

Por último, unas pequeñas notas sobre el vínculo entre el crowding y los fundamentos macroeconómicos.

La concentración y la perdida rentabilidad está directamente relacionada con los ciclos económicos. En cuanto a volatilidad, los trabajos sobre futuros encuentran el momentum positivo disminuye cuando aumenta la volatilidad de forma extrema. Al aumentar la volatilidad, es más complicado la ventaja previa vuelva a producirse (aparecen nuevas).

La destrucción creativa.

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Enric Jaimez
Enric Jaimez
Economista - Research Analyst | Trading Global Macro - Factor Investing | Volume Profile - Order Flow.

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