Los errores y malas decisiones tomadas a lo largo de los años por muchos participantes son ahora más evidentes. Las cuestionables inversiones generan un consenso agregado que tarde o temprano puede transformarse en un auténtico caos.
Private equity nos proporciona acceso a estrategias de inversión alternativas, estas estrategias pueden ser definidas como activos no tradicionales que nos permiten diversificar y generar rentabilidad.
No es posible conseguir resultados por encima de la media comprando los activos más populares.
Invertir en Private Equity
Private equity (PE) invierte en activos que no cotizan en bolsa.
Los bancos comerciales solían ser la principal fuente de financiamiento para muchas empresas. Sin embargo, durante los últimos años se han realizado diversos cambios regulatorios y varios modelos comerciales ya no pueden hacer parte del mercado crediticio clásico.
A medida las empresas necesitan capital, las firmas de private equity aportan capital, en ocasiones a cambio una parte del negocio.
Las regulaciones, especialmente Basilea III (marco regulador internacional para bancos) limitan a las entidades crediticias, se les retira la posibilidad de financiar ciertos segmentos percibidos con un mayor riesgo corporativo o inmobiliario.
Las firmas de private equity buscan conseguir una mayor rentabilidad asumiendo este riesgo. Por ello, las decisiones estratégicas sobre dónde y cuando invertir son las claves de este sector, a quien dejar capital.
¿Qué es el Private Equity?
Private equity es la inversión institucional en activos que no cotizan de forma pública.
Las firmas de private equity tienen varias líneas de negocio, siendo la actividad principal el desarrollo de nuevas empresas o la reestructuración de otras existentes.
Los mercados privados engloban todas las inversiones que no se negocian de forma pública. Las firmas de private equity suelen tener un enfoque denominado «activista», esto significa involucrarse de forma activa en la dirección, ayudando a desarrollar y consolidar cambios son necesarios.
Diferencias Private Equity y Venture Capital
Si bien private equity y venture capital son dos términos parecidos, existen ciertas diferencias. Private equity implica invertir en empresas generalmente consolidadas, venture capital invierte en proyectos o empresas están apenas comenzando.
Otra cuestión relevante es la propiedad, una firma private equity puede tener el 100% de una empresa, mientras que venture capital debe limitarse al 49%. Estos porcentajes pueden variar según las regulaciones que existen en cada país.
Cartera Inversiones Private Equity
Las firmas de private equity gestionan carteras de inversión diversas, no ejercen un control en todas las empresas, participan activamente en la selección de los equipos de gestión y se aseguran las estrategias implementadas son seguidas.
Cuando una firma de private equity encuentra una oportunidad de inversión, negocia una adquisición y estructura la transacción. Buscan un acuerdo que cumpla con los objetivos de las diferentes partes implicadas.
La actividad económica se debilita tarde o temprano, los impulsos se desvanecen y los inventarios aumentan. Cuando la confianza de los consumidores disminuye, el crédito fácil está poco a poco llegando a su fin.
Los tipos de interés estrangulan lentamente a muchas empresas, los inversores encuentran la renta fija como una opción mucho más atractiva que la renta variable y se crean interesantes oportunidades de inversión en crédito.
Los modelos de negocio de muchas empresas son extremadamente rígidos, incapaces de generar nuevas ideas o adaptarse a cambios. Las malas prácticas se multiplican y tarde o temprano hace falta ciertos sacrificios en forma despidos.
Tipos de Private Equity
No me gusta traducir ciertas palabras, considero es más adecuado dejar el termino original.
🔸Leveraged Buyout
Una compra apalancada combina los fondos de la firma con dinero prestado por otras entidades para adquirir una determinada empresa. El objetivo es generalmente comprar una empresa considerable.
El apalancamiento permite adquirir empresas de mayor tamaño, indudablemente mejores rendimientos si la inversión da sus frutos, aunque lógicamente es la parte con mayor riesgo de este negocio.
🔸Venture Capital
Venture capital invierte en empresas jóvenes que están en su etapa inicial y tienen altas perspectivas de crecimiento.
A diferencia del leveraged buyout, la participación es minoritaria (comprar solo una parte).
Esta estrategia es ciertamente atractiva, pero muy pocas empresas consiguen desarrollarse. Todo el mundo conoce unos pocos casos de éxito, pero la lista de fracasos se cuenta en decenas de miles.
🔸Growth Capital
Se busca ayudar a crecer, es similar a los casos anteriores, pero se dirige a empresas maduras que requieren de financiación para continuar su expansión, quizás internacional.
Es una modalidad mucho menos especulativa, dado que se trata con empresas con un historial amplio y que en la mayoría de los casos ya son rentables.
🔸Infrastructure
La inversión en infraestructuras está caracterizada por grandes obras destinadas a uso público, se trata de transporte, energía, agua y centros hospitalarios. Recientemente, su popularidad ha vuelto con las energías renovables, proyectos de energía solar y parques eólicos.
🔸Real Estate
Comprar propiedades inmobiliarias, es un negocio conservador, se invierten en propiedades para alquilar y obtener un flujo de caja.
La habilidad reside en comprar en el momento oportuno, aprovechando las crisis y los momentos donde otros participantes necesitan liquidez, entonces pasan a llamarte fondo buitre en su ignorancia.
🔸Distressed PE
Situaciones especiales, los momentos de crisis son oportunidades para los participantes mejor se adaptan.
La idea es comprar activos a precios bajos, esperar mejoría y volver a vender.
Capital Privado – Liquidity Premium
Históricamente, private equity ha tenido un rendimiento anualizado superior que los activos públicos convencionales. La volatilidad ha sido también más baja como clase de activo con un mismo rendimiento.
Si estamos interesados en invertir en private equity debemos tener una mejor compresión de la liquidez, especialmente de la iliquidty premia
Paper: The Pricing of Illiquidity as a Characteristic and as Risk – Yakov Amihud, Haim Mendelson – 2015
«The positive relation between expected returns on financial assets and the illiquidity of these assets has since been reconfirmed both in the U.S. and worldwide. The positive relation between illiquidity and expected return gives rise to research on the effect of liquidity-related systematic risk. Two types of such risk are shown to be priced: exposure to shocks in market liquidity and exposure to the market illiquidity return premium. The pricing of these risks is stronger in times of greater funding illiquidity and economic stress.»
En este interesante paper, se explora como la falta de liquidez es un factor determinante en la formación del precio. El modelo CAPM no considera el idiosyncratic risk como variable debido a que esta puede ser diversificada. Esta afirmación es lógicamente más que dudosa, a medida las correlaciones aumentan el riesgo por iliquidez puede no estar descontado correctamente.
Systematic risk es el riesgo inherente en el mercado que no es diversificable.
El paper nos muestra como el riesgo por iliquidez tiene un precio, cuanto mayor sea la exposición a un posible choque por falta de liquidez, mayor será el rendimiento esperado.
El estudio sobre acciones y renta fija muestra como en períodos con condiciones económicas alcistas, el riesgo por falta de liquidez no está incorporado en el precio, mientras que en períodos de adversidad y con condiciones bajistas, el riesgo por falta de liquidez pasa a ser un componente mucho más relevante.
El riesgo no es simétrico.
CAIA – Long-Term Private Equity Performance: 2000 to 2021
Una vez hemos comprendido el concepto de iliquidity premia, pasamos a analizar los datos de rendimiento gracias a este estudio de CAIA.
Los rendimientos más elevados no vinieron con un mayor riesgo. La desviación estándar anualizada fue del 16,1% para el período estudiado de 21 años, en comparación con las acciones publicas 17,1%.
Como es habitual, existe una narrativa que nos explica el capital privado no está logrando mejor rendimiento que los mercados públicos, la evidencia empírica prueba lo contrario.
Los inversores exigen mayores rendimientos por la pérdida de liquidez. Esta prima por falta de liquidez generalmente se ha estimado en un 2% adicional en todas las clases de activos privados.
Private Equity – Riesgo y Liquidez
Las inversiones en private equity pueden estar bloqueadas durante varios años antes de que los inversores reciban beneficios.
Estas firmas raramente improvisan, tienen procesos de adquisición rigurosos basados en su amplia experiencia en cientos de transacciones que han ido realizando a lo largo de los años. Como todo, en ocasiones también compran algún desastre.
El principal pilar a la hora realizar cambios en las empresas adquiridas son la disciplina, rigor analítico, independencia y valor para realizar cambios muy dolorosos (despidos y recortes).
Lógicamente, las empresas de private equity contratan una amplia serie de profesionales con conocimientos extensos en un determinador sector. La información disponible al alcance de todos raramente tiene algún valor.
I am not joking! I say, screw it, I call Joe up, he says great, great do it, got rid of the whole 12 floors, sold the lease for $10 million, that was a lot then.
En esta divertida anécdota, Carl Icahn explica como al comprar una compañía se dio cuenta de que no sabía que hacían la mayoría de sus empleados.
Cuando se realizan inversiones en activos ilíquidos, una de las pocas formas posibles de reducir el riesgo es aumentar la calidad de la información. En los últimos años, los datos alternativos son la principal clave, se obtienen a través de técnicas de scraping, tratado de imágenes, sensores, satélites…
Los activos bajo gestión (AUM) se han multiplicado casi por tres desde la crisis financiera de 2008 y el capital privado ha superado en rendimiento de los mercados públicos, incluso durante la racha alcista más larga de la historia.
El crecimiento de los mercados privados no muestra signos de agotamiento, hay un mayor número de participantes y grupos inversores interesados, especialmente después de la que podríamos denominar como la debacle del los tipos bajos.
En los ultimos 12 meses, el 90% de las empresas tecnologicas han ofrecido rendimientos negativos a sus inversores. Las explicaciones ex post que los «maestros» fundamentales realizan son irrelevantes. Las inversiones cuestionables generan un consenso agregado que tarde o temprano puede transformarse en un auténtico caos, la salida de emergencia se llama liquidez y disminuye día a día.
En esos momentos, muchas empresas necesitan crédito.
Market Timing in Private Equity
Aunque cada recesión económica es única, podemos estudiar las dinámicas de los mercados privados y públicos con la burbuja puntocom y la crisis financiera mundial de 2008. En ambos casos, el mercado de capital privado tocó fondo entre 3 y 6 meses después de los mercados públicos, pero con una caída menos significativa. Esto se debe a los retrasos en la presentación de informes, ya que las firmas de private equity se muestran más reticentes a reaccionar ante los cambios.
Los rendimientos en los mercados privados de capital se recuperaron significativamente más rápido que los mercados públicos, lo que ha generado un rendimiento superior considerable. La falta de liquidez, junto con informes retrasados y menos frecuentes, ofrece una ventaja significativa para los inversores en mercados volátiles. Esto se debe al efecto de suavizado que reduce la ansiedad y limita la capacidad de vender durante los momentos más difíciles.
Al invertir en private equity debemos estar preparados para aprovechar las oportunidades de crisis para acelerar la asignación.
Desmitificando creencias populares, los inversores deben resistir la tentación de posicionarse en cualquier momento en el mercado, especialmente cuando la actividad financiera social es frenética. Muchas estrategias son cíclicas, los períodos con altos rendimientos vienen seguidos por estancamientos. Las recesiones tienen esa extraña cualidad que las hace a todas parecidas y a la vez peculiares.
Los tipos de interés prosigan debilitando el consumo, lo que recorta a la baja los resultados esperados. Al no haber crédito barato, refinanciar deudas se vuelve cada vez más complicado. Existe una gran cantidad de liquidez aún disponible, esta debe reducirse para que la inflación no sea persistente.
La experiencia ante la adversidad de muchos participantes es discutible, las empresas que pueden aprovecharse de estas situaciones podrían ser unas de las más rentables en el medio plazo.
Financials es un sector relativamente olvidado.
Los diferentes hedge funds parecen tener una exposición más baja de lo normal en acciones. Existe en mi opinión una clara rotación, vendiendo activos tecnológicos para incorporar o ampliar sectores industriales o financieros. Mucho me temo, el retail medio seguirá comprando los gigantes tecnológicos.
Muchos inversores suffren el efecto Dunning-Kruger, un sesgo cognitivo por el cual consideran su habilidad es superior a la media. Reconocerlo es relativamente sencillo, a los tontos les encanta opinar sobre cualquier tema.
Some people get rich studying artificial intelligence. Me, I make money studying natural stupidity.
Citando nuevamente a Carl Icahn, la estupidez humana siempre me ha parecido la mayor fuente de alpha, inagotable.
Impartan sus precarias ideas con mucha seguridad, la velocidad con la que estas se destruyen cual estrellas fugases es digna de estudio. Nada como el infortunio para poner a pueba esta tesis.
Las alternativas líquidas y no correlacionadas que diversifican una cartera son extremadamente raras. Sí estamos en lo cierto, las empresas de private equity tendrán muchas oportunidades donde elegir.
Acciones Private Equity
🔹Invertir en Blackstone
Ticker: BX
Blackstone Group tiene una capacidad de adaptación que siempre he admirado, es una empresa que puede aprovecharse tanto de las oportunidades alcistas como bajistas del mercado.
Con una capitalización de mercado de 90B de dólares, Blackstone es uno de los administradores de activos alternativos más grandes del mundo.
Las inversiones alternativas son un campo relativamente complicado, el acceso es muy limitado. A menudo, son las propias relaciones personales las que inician cierto tipo de negociaciones. Blackstone tiene una marca e historial que le permite ponerse en contacto con otras empresas y adquirir así una parte de los activos, especialmente en el campo del private equity. La empresa normalmente invierte en empresas en su etapa inicial (los mejores precios se consiguen antes de salir a bolsa).
Private equity busca transacciones en todo el mundo a través de una gran variedad de campos. Esto incluye grandes adquisiciones, préstamos hipotecarios, transporte marítimo, préstamos corporativos y proyectos de desarrollo, energía alternativa, servicios financieros, atención médica…
Sus principales segmentos de negocio incluyen REITs (34%), Crédito y Seguros (31%), Empresas privadas (24%) y Hedge Funds (11%).
Total Dry Powder…
Dry Powder es una forma fina de decir: capital disponible para ser utilizado llegado el momento.
Blackstone es considerado el líder indiscutible del sector, asset light y con un gran recorrido por delante. La base clientes de Blackstone es extremadamente leal y sus empleados cobran la mayoria de su salario en bonus (skin in the game).
«But if you can change what you’re doing, avoid businesses, we decided about 1.5 years ago, 2 years ago because we knew inflation was coming. We knew it was not transitory. We thought people were sort of like completely wrong. And we just turned down investment opportunities that had high input costs as a percentage of what they do. And so that kind of margin squeeze, which even we see a little of for people who didn’t reposition, would really get hurt.»
Stephen Schwarzman
La inflación y el aumento de los tipos de interés han llevado a caídas en muchos REITs. En los últimos tiempos han adquirido 7 REITs diferentes (ACC, QTS, APTS, PSB, BRG, WPT, APTS…).
Los inversores se están dando cuenta de la dicotomía que representa cotizar públicamente (liquidez inmediata, retorno moderado) y las estrategias de private equity (falta de liquidez, posibles beneficios elevados).
El sector private equity seguirá creciendo en los próximos tiempos, los fund flows al sector son importantes, Blackstone es probablemente una de las mejores opciones, disponen de 139B de $ preparados.
Actualmente, cotiza entre 80-90$, un descuento considerable para una empresa de gran calidad y con muchas formas de aprovecharse en los momentos de incertidumbre.
🔹Invertir en KKR
Ticker: KKR
KKR & Co. LP es una firma de private equity, especializada en inversión inmobiliaria junto con empresas en desarrollo. Su especialización son las adquisiciones, situaciones especiales de crédito y préstamo apalancado.
La firma considera inversiones en industrias muy diversas, con un enfoque en software, seguridad, semiconductores, infraestructura de tecnología de la información, tecnología financiera, hardware, energía e infraestructura, REITs, contenedores, agricultura, aeropuertos, puertos, prendas de vestir y hasta artículos de lujo.
En los últimos años, se han especializado en varios proyectos energéticos como oleoductos, energías renovables y servicios derivados del petróleo.
La diversificación geográfica es total, desde Medio Oriente, África, India, Vietnam, Malasia, Singapur, Indonesia…
El precio actual (45-50$) en KKR es una oportunidad atractiva de riesgo/recompensa para inversores a medio plazo. Los períodos de volatilidad son necesarios para crear mejores oportunidades en el futuro.
KKR tiene actualmente 112B de $ listos para ser invertidos (67% más que en 2021).
La inversión alternativa está aumentando gracias al fund flow recibe, los grandes participantes no dudan en aumentar su exposición a este sector.
No todo son ventajas: una posible recesión, la venta de muchas acciones por parte los insiders, cambios regulatorios o problemas de desglobalización son cuestiones KKR debe tener muy presentes.
🔹Apollo Global Management
Ticker: APO
Apollo es una de las compañías de private equity más grandes del mundo con más de 481B de $ en activos.
Las lineas de negocio de Apollo son más conservadoras que sus competidores, reciben una gran parte de sus ingresos por creditos, seguros y planes de pensiones.
Recientemente, se hicieron con una parte del negocio de Credit Suisse.
Credit Suisse ha llegado a un acuerdo para vender una parte considerable de su negocio de productos titulizados al gestor de inversiones estadounidense Apollo.
«Credit Suisse has entered into definitive transaction agreements to sell a significant part of its Securitized Products Group (SPG) and other related financing businesses to Apollo Global Management, according to a statement, making further progress on the expected deal.»
Es una de las empresas no dudaría personalmente en incorporar en caso se presentará un mayor descuento.
🔹Carlyle Group
Ticker: CG
The Carlyle Group Inc. es una firma especializa en inversiones directas, administran más de 376B de $ en 3 segmentos comerciales y gestionan 520 fondos de inversión.
Recientemente han empezado a comprar algunas empresas como ManTech (defensa) e Incubeta (marketing).
El precio de la acción ha sido severamente golpeado por la jubilación de David Rubenstein, uno de sus fundadores, así como por el despido del CEO Kewsong, quien deseaba multiplicar su salario.
“Any time you hit the age of 70, you should get out of the firm completely.”
🔹Ares Management
Ticker: ARES
Ares Management es un administrador de activos alternativos en Estados Unidos, Europa y Asia. La empresa consta de 3 segmentos principales: Credit Group, Private Equity Group y Real Estate Group.
Gestionan 341,4B de $ y están especializados en el crédito. ARES ofrece una amplia gama de productos y servicios de inversión, incluida la estructuración de acuerdos, financiación, asesoramiento y gestión de carteras. Esto le permite ofrecer una solución de inversión completa a sus clientes.
ETFs Private Equity
Ticker: IPRV -IQQL
El objetivo de este ETF es ofrecer exposición a empresas de private equity, líquidas y cotizadas en los mercados desarrollados. Está diseñado para inversores que desean una exposición amplia al sector.
El fondo tiene por objetivo obtener una rentabilidad que refleje la rentabilidad del S&P Listed Private Equity Index.
Distribución de los dividendos.
TER 0,75% – 74 empresas
Conclusiones Invertir en Private Equity
Los precios transmiten información y la información incluye a menudo expectativas que nunca serán cumplidas.
Un precio puede ser un equilibrio efímero a partir de puntos de vista equívocos diferentes, o tal vez una tregua temporal entre el optimismo de los compradores y el escepticismo de los vendedores.
You never want to be the last person holding the bag. When in doubt, get out.
Los mercados no son eficientes y los precios a menudo dicen más sobre la condición del comprador (esperanza, desesperación y miedo) que la condición del activo. No obstante, los precios pueden proporcionar una retroalimentación poderosa.
La pérdida de solvencia, liquidez y el riesgo que ello conlleva son una ventaja. Private equity es un segmento del mercado olvidado por su naturaleza opaca, pero son en su esencia bancos privados.
El rebaño se homogeneiza, los inversores fatigados esperan recuperar las pérdidas en algun momento mientras el paciente depredador sabe un inexorable hecho, cualquier animal debe en algun momento acercarse a beber.
El aumento de los tipos de interés tiene una relación inversa con el precio de los activos, se puede llamar liquidez o simplemente agua.
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