ETFs Smart Beta – Inversión por factores

Smart Beta ETFs Portada - unespeculador.com - Enric Jaimez

La inversión en smart beta “beta inteligente” es una variante muy interesante en el mundo de los ETFs. Antes de nada, debemos comprender los conceptos detrás de este tipo de estrategias y su naturaleza.

Examinaremos en profundidad los factores que forman la denominada gestión mixta, una forma hibrida entre la gestión activa y la gestión pasiva.

Si no conoces los básicos de los ETFs, consulta primero la guía básica ETFs te aseguro te ayudara mucho en la materia, no tengas prisa en ir poco a poco.

ETFs Smart Beta

Primero vamos a comprender que es beta…

β (beta)

El rendimiento de los mercados financieros es observado generalmente a través de diferentes índices.

El ejemplo más sencillo es el SP500, una medición ampliamente utilizada para saber el estado de salud del mercado USA. Como su propio nombre indica, este índice mide los cambios entre las 500 empresas más importantes según su capitalización de mercado de forma ponderada.

Mucha gente desconoce este índice es creado y modificado por Standard & Poor’s Financial Services LLC (S&P) una empresa privada de calificación de riesgo (un índice no existe realmente, es una forma de medición).

El término “beta” es simplemente una forma de comparar una acción con el movimiento del índice de referencia. La beta del SP500 se expresa como 1 (si lo utilizamos como benchmark). La beta de una acción es simplemente su variación comparada con el benchmark.

Una acción con una beta de 1.1 indica que este activo se mueve un 10% más que el SP500 (tanto al alza como a la baja).

Pongamos que una acción ha sido históricamente volátil, su beta será superior a 1.

Podría tener una beta de 1.25 es decir, 25% más volátil que el mercado. Entonces, si el SP500 sube, esta acción subirá un 25% más que el mercado.

Por supuesto, la beta funciona en ambos sentidos. Si el SP500 cae, se espera que una acción con una beta de 1.25 caiga un 25% más que el mercado. Cuanto mayor es la beta de una acción, más volátil es.

También hay betas inferiores a 1, esto significa es menos volátil que el mercado, baja volatilidad (factor que luego estudiaremos).

β = σi / σ²m

  • σi: Covarianza de un activo y la del mercado
  • σ²m: Varianza del mercado
  • β > 1: Títulos o activos con mayor volatilidad, es decir, si sube el valor del índice, tendrá una mayor proporción de subida y si el valor del índice disminuye, la bajada será mayor proporcionalmente.
  • β = 1: Activos se comportan como el mercado, se percibirá la misma rentabilidad en proporción al valor del índice.
  • β < 1: Activos defensivos, menos variaciones cuando varía el valor del índice.

Beta Mercado

smart beta etfs - alpha etfs - enric jaimez

Charles Dow publicó por primera vez el índice Dow Jones Industrial Average en 1896, asignando ponderaciones a las 12 acciones principales en función de sus precios. Con el tiempo, la asignación basada en la capitalización de mercado fue desarrollado por Henry Varnum Poor y Standard Statistics Co.

La capitalización de mercado es la medida del valor de mercado de una empresa y se calcula multiplicando el precio por el número de acciones negociables.

Capitalización de mercado = Precio de la acción x Número de acciones emitidas

En un primer momento se consideró que las empresas más grandes tienen que tener más peso en un índice.

Si bien la beta de una acción mide su volatilidad, no necesariamente predice la dirección de esta volatilidad.

Una acción con un rendimiento 50% peor que el SP500 y una acción con un 50% mejor que el SP500 tendrán la misma beta. Por lo tanto, la versión clásica de beta se utiliza para encontrar compañías que tienden a seguir los movimientos del mercado de forma más o menos estable (menor volatilidad), dado que la beta no implica direccionalidad.

Fijaos, ni la beta te salva…

ETFs Smart Beta - Inversión por factores

Smart Beta

Los ETFs (o fondos cotizados) Smart Beta usan índices basados ​​en reglas propias de exposición al mercado.

Implementan una estrategia de inversión específica alejada del modelo tradicional por capitalización de mercado.

Los fondos o ETFs Smart Beta ofrecen una alternativa a la inversión “indexada” clásica, proporcionan alternativas a los índices tradicionales. Podríamos decir que smart beta es un vehículo de inversión híbrido, tienen aspectos de inversión pasiva, así como aspectos de gestión activa (eligimos varias caracteristicas).

ETFs Smart Beta - Inversión por factores

En términos generales, estas estrategias persiguen la diversificación al mismo tiempo que intentan reducir la volatilidad.

El objetivo es superar a un índice de referencia.

Se implementan diferentes medidores de riesgo para realizar la composición de la cartera.

Factores como el precio, negociación, liquidez, volumen o fundamentales pueden ser tenidos en cuenta. Además, los ETFs Smart Beta pueden utilizar estrategias combinadas con otros activos como incluir divisas y materias primas en el producto.

Como ya estáis observando, se trata de salir de las formas convencionales a productos más elaborados.

Comprender el “Smart Beta”

Al comprender la beta de un activo, los inversores pueden construir teóricamente una cartera que coincida con su tolerancia al riesgo, es básicamente a lo que se dedican muchos roboadvisors a través de un cuestionario (punto que me parece polémico).

Smart Beta es uno de los campos que más trabajo, alejándome de estrategias de indexación clásicas para poder crear combinaciones más rentables. Busco explotar ciertos factores de rendimiento para superar un índice (o igualar los retornos con menor riesgo).

En este sentido, se difiere completamente de una estrategia tradicional de indexación pasiva, las denominadas carteras Bogleheads.

Bogleheads

John C. Bogle de hecho, no era partidario de la metodología smart beta.

“Given the remarkably high correlation of … smart beta ETFs with the return earned by the S&P 500, [they] could easily be classified as high-priced closet index funds,” Bogle wrote in his Little Book of Common Sense Investing.

Fuente: etfstream.com

Su punto de vista es discutible con los bajos costes actuales, los tiempos han cambiado mucho. Las ponderaciones de los índices son a menudo ineficientes, así como la baja diversificación global que John Bogle defendía (solo USA). Os invito a comparar y decidir por vosotros mismos.

El trabajo de Bogle es ciertamente increíble, pero presenta en mi opinión varios fallos estructurales, los tiempos cambian y no así los partidarios de un sistema cerrado.

No a la gestión activa (comercial)

No estamos hablando en ningún momento de un esquema de gestión activa, donde un gestor de fondos elige entre acciones o sectores individuales en un esfuerzo por superar un índice de referencia (generar alpha). Existen muy buenos gestores activos, tristemente, son difíciles de encontrar (es probable no conozcas ninguno aparte los históricamente famosos).

Las estrategias de “beta inteligente” buscan mejorar los rendimientos, la diversificación y reducir los riesgo mediante la inversión en índices personalizados o ETFs basados ​​en uno o más “factores”. Raramente un gestor lo hace mejor que uno de estos índices de forma prolongada.

Los fondos de gestión activa, de autor, tienen comisiones mucho más altas, donde se paga un sobrecoste por hacerlo supuestamente mejor que el mercado. Tristemente, casi ninguno lo logra, de hecho, se quedan muy lejos de conseguirlo, por no hablar de casos que rozan el autentico ridículo.

¿Qué es un ETF Smart Beta?

ETFs Smart Beta - Estrategia Smart Beta - Enric Jaimez

Muchos fondos indexados y ETFs tradicionales están “ponderados por capitalización”.

Esto significa que las acciones individuales dentro del índice se basan en la capitalización de mercado total de cada acción. Las acciones con mayores capitalizaciones de mercado tienen un mayor peso porcentual que las acciones con menores capitalizaciones de mercado.

Como resultado, es posible que un puñado de acciones altamente valoradas represente un gran porcentaje del valor total del índice (imagina un índice con 40 empresas y 5 de ellas son el 60%).

En lugar de depender únicamente de la capitalizacion, se analizan formas más estudiadas de mejorar los rendimientos.

Smart beta asigna y reequilibra la cartera con diversos factores.

Un factor es simplemente un atributo, una variable. Algunos presentan los factores de forma pública, otros pueden mantenerlos como formulas propias, indicando solo una parte en los diferentes documentos, como el prospectus o fact sheet.

Tipos de Smart Beta

Si una estrategia que combina estos elementos te parece interesante, puedes considerar invertir en estrategias smart beta. Antes de invertir, asegúrate de leer atentamente el fact sheet del ETF para asegurarte comprendes los riesgos y la metodología utilizan.

ETFs Smart Beta - Inversión por factores

Los tipos más populares de ETFs Smart Beta son:

Factor Small Caps

Se buscan empresas de capitalización baja. La clasificación “small cap” varía dependiendo del mercado. Son empresas nuevas, con proyectos y mucho potencial de crecimiento. Estas empresas consideradas baratas pueden superar a las de capitalización elevada en rendimiento debido a que se asume más riesgo. La baja liquidez también hace que sean más volátiles.

Factor Value

Los componentes se seleccionan en función de factores fundamentales, como son los dividendos o los flujos de caja. La inversión en valor es una tesis ampliamente utilizada en muchos fondos, a menudo este tipo inversión tiene rendimientos bajos debido a que suele ir en contra la visión general del mercado (precio).

Factor Wide Moat

Empresas con potencial de crecimiento gracias a su ventaja competitiva. Los rivales tienen muy difícil competir en ese mercado. Generalmente son marcas muy conocidas, sectores con barreras de entrada muy altas o patentes muy establecidas.

Factor Low Volatility

Los inversores se exponen al riesgo suelen ser recompensados ​​si lo hacen de forma inteligente, de la misma forma se ha demostrado empíricamente que las acciones de baja volatilidad producen mayores rendimientos en muchos periodos. Volatilidad no es sinónimo de rentabilidad.

Factor Momentum

Mayor ponderación para los activos comparativamente fuertes. Se busca escoger los instrumentos que tienen una tendencia superior, vendiendo aquellos con un comportamiento más débil. El mercado suele exagerar la fuerza o debilidad de algunos activos. Es una simple fórmula, se buscan mejores rendimientos debido a esta idea de escoger ganadores comparativamente. No tiene nada que ver con el análisis técnico.

En la siguiente tabla se especifican los factores según el equipo Goldman Sachs.

ETFs Smart Beta - Cartera Smart Beta - Enric Jaimez

 

Históricamente, los factores “Value”, “Momentum” y “Small-Cap” han sido procíclicos.

Lo hacen especialmente bien en tiempos de crecimiento económico y aumento de la inflación junto con el tipo de interés. Por otro lado, “Quality” y “Low Volatility” han sido defensivos y han tenido un rendimiento superior en recesiones o desaceleraciones económicas.

Por lo tanto, los inversores deben comprender el Smart Beta no tiene por qué superar el rendimiento del mercado. En cualquier caso, el mercado está en constante evolución, siempre hay situaciones nuevas o hechos nunca vistos, por no hablar de cierta aleatoriedad.

Es por ello, que se puede considerar los ETFs Smart Beta como una mejora de los indices clásicos, no por ello, siendo los clásicos ni peores, ni mejores.

Los principales factores enumerados anteriormente funcionan especialmente bien en diversificaciones especializadas, donde buscamos exponernos a un sector en concreto.

Algunos de los factores tienen bajas correlaciones entre sí, por lo que el bajo rendimiento de uno a menudo se puede compensar con mejor rendimiento en otro. Podríamos pensar en nuevos sistemas de rotación de cartera pero ya es otro tema.

Value is dead

Factor Value Smart Beta - Estrategia Smart Beta - Enric Jaimez

Paper: “Value Investing: Smart Beta vs. Style Indices”– Jason Hu (Research Affiliates LLC – UCLA professor in finance) – May 2014

Los enfoques tradicionales de gestión activa son relativamente ineficaces en la actualidad.

La inversión basada en activos clásicos con potencial de crecimiento o “valor” se ha mostrado muy inferior a los retornos medios del mercado. Son muy pocos los que consiguen buenos resultados utilizando value investing, no quiero desprestigiar a nadie, pero los datos no mienten.

Los enfoques “smart beta”tienen hoy en día comisiones bajas, mucho menores que cualquier fondo gestión activa. Alejarse de los “fundamentales” es actualmente una ventaja obvia, dado que estos ya no tienen ventaja alguna.

No obstante, los inversores deben ser inteligente cuando se trata de diversificar su cartera, por ello, quizás dejar una parte en “value” pueda ser buena idea en un futuro.

Actualización:
En los últimos años, el trabajo propuesto en este artículo se ha ido paulatinamente confirmando.

  • Los inversores que consideran los mercados son darwinianos y dudaban de la habilidad de los diferentes gestores han tenido rendimientos mucho más elevados.
  • Los inversores que creían en unos mercados más eficientes han visto como la divergencia entre precio y valor no ha hecho más que aumentar, perdiendo dinero y con un elevado coste de oportunidad.

Falsas elecciones

Smart Beta - Factor Investing - unespeculador com - Enric Jaimez - Alpha Architect

Un indexado de renta variable ponderado por capitalización de mercado aumenta automáticamente su exposición a acciones cuyos precios se aprecian y reduce su exposición a acciones cuyos precios se deprecian. Como resultado se provoca un riesgo por concentración de capital (mucho dinero en unas pocas empresas).

Nota: un riesgo puede o no materializarse en un problema, pero no tiene porque.

La gestión activa, a diferencia de una estrategia objetiva basada en reglas, no es transparente, conlleva tarifas altas y a menudo es ineficaz.

Se requiere una gran cantidad de tiempo y recursos para identificar buenos gestores. Además, cuando un gestor de activos tiene un rendimiento superior, a menudo se debe a que el estilo de gestión está más a favor de una estrategia de “beta inteligente”, por lo que no hace falta pagar un %  extra en comisiones añadidas sobre nuestros beneficios.

Ejemplo ETFs Smart Beta

No quería acabar el articulo sin presentar un ejemplo sencillo.

Utilizaremos un Ishares de Blackrock – Smart Beta

Este ETF SXR0 puede ser contratado en Europa, divisa hedged y su metodología de inversión esta basada en activos de baja volatilidad de países desarrollados. Fijaos en la ponderación de dichos activos, muy diversificado para evitar riesgos de concentración. El TER es de un 0,35% y la metodología de réplica es optimizada.

ETFs Smart Beta - Inversión por factores

ETFs Smart Beta - Inversión por factores

Repito, es uno muy sencillo os invito a compararlo con los retornos de los fondos de gestión activa que conocéis, os adelanto supera al 90%.

Otras ideas…

  • iShares Factor Select MSCI USA UCITS ETF
  • iShares Factor Select MSCI Europe UCITS ETF
  • Vanguard FTSE Emerging Markets UCITS ETF
  • iShares Edge MSCI World Multifactor UCITS ETF

Estoy seguro encontraréis buenas ideas y sectores interesantes, os invito a seguir profundizando.

Conclusiones

Asset Allocation Smart Beta - unespeculador.com - Enric Jaimez

El impacto de los ETFs Smart Beta en la industria de la gestión activa es evidente.

Específicamente, han cambiado la visión sobre los fondos y han elevado el listón en el sector. Los inversores deberían exigir alpha sobre el mercado para justificar comisiones estratosféricas.

Los lamentos tipo “estimados inversores” con toda una serie divagaciones, retorica sin fundamento y falacias que realizan muchos gestores no deberían ser ya algo normal. La mayoría de los inversores todavía creen que se puede superar al mercado a través de una supuesta habilidad de selección, no es así, es la búsqueda de una ventaja.

Smart Beta puede ser una ventaja.

De la misma forma hemos hablado de los beneficios de smart beta, también tenemos que ser cautelosos cuando esperamos rendimientos basándonos únicamente en muestreos recientes. El pasado puede no prolongarse indefinidamente, es una trampa pensar una ventaja nunca se acaba.

Si el rendimiento hizo aumentar las valoraciones, no es probable que ese componente histórico se repita en el futuro, este fue el problema del famoso factor value.

Siempre tenemos que preguntarnos a que precio estamos comprando. Las valoraciones y los precios son tan importantes en las estrategias smart beta como en acciones, sectores o regiones (cualquier categoría relacionada con la  inversión).

Entendemos que los factores pueden ser una fuente de retorno extra, este potencial se elimina cuando se persigue lo más rentable y de moda del momento sin apenas pensar.

Siempre será más inteligente diversificar en varias estrategias, con preferencia por aquellas que recientemente han tenido un rendimiento inferior por motivos relativamente estúpidos o están muy olvidadas.

Gracias a todos por vuestra lectura, cualquier cosa no dudéis en escribirme.

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Muchas gracias por tu lectura, para descubrir mucho más sobre los mercados no dudéis en visitar ECP.

Bibliografía:
https://elnuevoempresario.com/glosario/que-es-la-beta-de-una-accion-o-proyecto#gs.8hiwyx
https://www.investopedia.com/terms/s/smart-beta-etf.asp
https://www.justetf.com/uk/news/etf/what-is-a-smart-beta-etf.html
https://tickertape.tdameritrade.com/investing/what-is-a-smart-beta-etf-fund-17648

Acerca de Enric Jaimez 39 Articles
Research Analyst - Opiniones personales. Macroeconomía - ETFs. Trading con Volume Profile, Order Flow, Order Book.