La rentabilidad está estrechamente vinculada al riesgo, nada es gratis en Wall Street. En este artículo, profundizaremos en la creación de una cartera y el análisis del riesgo financiero. Después de examinar en profundidad los ETFs como herramienta de inversión, nos adentraremos en un modelo de inversión All Weather.
En su obra: Against the Gods: The Remarkable Story of Risk, Peter L. Bernstein define magistralmente la gestión de riesgo.
The essence of risk management lies in maximizing the areas where we have some control over the outcome while minimizing the areas where we have absolutely no control over the outcome.
Invertir ETFs – All Weather Portafolio
Los libros sobre inversión suelen tratar los mismos temas y, en ocasiones, pueden resultar muy similares entre sí. Esto puede ser un problema importante, ya que muchos de los supuestos de inversión que se discuten se basan en modelos antiguos de los años 70, que no siempre son eficaces en la práctica.
Los supuestos expertos suelen recomendar una inversión elevada en renta fija para reducir el riesgo. Sin embargo, esto no siempre es la mejor opción. La asignación de activos debe estar basada en el entorno económico actual, los tipos de interés, la tolerancia al riesgo y la volatilidad. Las enseñanzas teóricas del pasado ya no son tan relevantes en el contexto de la política monetaria cambiante. Por lo tanto, es importante considerar los factores actuales antes de tomar una decisión de inversión.
No hay una respuesta única que sea la correcta, sin embargo, mi creencia personal es que la combinación adecuada debe basarse en los objetivos financieros de cada persona. Esto incluye la capacidad para tolerar pérdidas, la personalidad y las expectativas a futuro. Considerar estos factores puede ayudar a cada uno a encontrar la mejor combinación para sus necesidades.
Estas variables son esenciales para determinar la proporción de inversión que asignamos a cada tipo de activo.
La optimización de carteras es un tema que ha sido ampliamente discutido entre los profesionales de la inversión. Aunque tiene un mérito teórico convincente, su utilidad en la práctica es cuestionada debido a los problemas de estimación insuperables que enfrenta. Los profesionales suelen preocuparse de que este proceso sea una especie de maximización de errores, como sugiere una crítica académica temprana de la optimización de la varianza media (Michaud, 1989).
Esta crítica se refiere al hecho de que la optimización de la varianza media sin restricciones puede llevar a resultados inferiores a los de los esquemas simples de ponderación igual, ya que maximiza los efectos de los errores en los supuestos de entrada. Sin embargo, esta crítica no debería llevar a descartar completamente la optimización, ya que esta técnica es superior a muchas otras en términos de integración de los objetivos de la cartera con las limitaciones del cliente y el uso eficiente de la información disponible.
Además, la optimización de la varianza media puede mejorarse al ajustar los insumos y al imponer restricciones basadas en consideraciones fundamentales de inversión y la importancia de los antecedentes. Es importante incluir información fiable como parte del procedimiento de optimización siempre que sea posible.
De hecho, Chopra y Ziemba (1993) compararon el rendimiento de una cartera formada utilizando la optimización de la varianza media con otra formada con información perfecta del futuro, y encontraron que los datos históricos eran muy útiles para estimar las volatilidades y covarianzas. El déficit de rendimiento se debió casi en su totalidad a errores en las estimaciones de la media. Por lo tanto, sugirieron que la optimización de la cartera con medios limitados, como la varianza mínima, resolvería este problema de manera efectiva. En resumen, aunque la optimización de la cartera tiene limitaciones, su uso puede ser muy útil en la práctica siempre que se tenga en cuenta la calidad de la información y se ajusten adecuadamente los insumos.
Hay defensores convincentes de la optimización de cartera, como Kritzman (2014), quien ofrece un caso empírico y analítico fuerte. Argumenta que los críticos que se refieren a la optimización de varianza media como «maximizadores de errores» tienen un malentendido de la sensibilidad a los insumos. En el caso de activos con rendimientos y riesgos esperados similares, los errores en las estimaciones de estos valores pueden tergiversar las asignaciones óptimas, pero las distribuciones de rendimiento de las carteras correctas e incorrectas son similares. Por lo tanto, los errores no importan tanto. En el caso de activos con giros y riesgos esperados significativamente diferentes, los errores tendrán poco impacto en las asignaciones óptimas, y nuevamente, las diferencias de rendimiento de las carteras correctas e incorrectas no serán significativas.
Es importante usar la optimización de cartera de manera cuidadosa y responsable, ya que es una herramienta poderosa. Aunque hay críticas a la optimización, los inversores deben hacer el mejor uso de toda la información disponible, y la optimización es el único mecanismo para lograrlo.
¿Qué son los Ciclos Económicos?
Los cambios en una economía suelen seguir un patrón cíclico, con fases que se repiten aunque no siempre con la misma periodicidad. Estas etapas pueden durar desde meses hasta años, dependiendo de la situación.
La macroestructura de los mercados modernos está en un constante estado de evolución debido a la introducción de nuevos productos, nuevos jugadores y nuevas tecnologías. La economía es una ciencia imprecisa, haciendo que sea difícil prever el futuro de los mercados. Por lo tanto, debemos aceptar la incertidumbre como parte de la normalidad y prepararnos para lo que el futuro nos depara.
Evitar comprar por FOMO en el momento menos oportuno es una de las mejores estrategias.
Generalmente, diversificar y comprender el sentimiento de los mercados son dos de los factores más importantes que casi cualquier persona debe considerar. Sin embargo, muchos se sienten atrapados por el miedo y terminan vendiendo presos del pánico.
Modern Theory Portfolio
Modern Theory Porfolio (MPT) es una teoría financiera que describe, con precisión matemática, conceptos como la diversificación y la gestión de riesgos. Esta teoría ofrece un conjunto de herramientas para construir una cartera que se adapte a un nivel de riesgo determinado, permitiendo así maximizar el rendimiento sin comprometer la seguridad. El riesgo se mide comúnmente a través de la desviación estándar.
Al momento de elaborar un modelo, es importante tener en cuenta la diversificación como una forma de reducir el riesgo. Aunque no es posible eliminarlo por completo, la diversificación presenta numerosas ventajas que resultan evidentes.
Backtesting es una herramienta útil para validar nuestras hipótesis, ya que permite evaluar el desempeño de una estrategia basada en datos previos, obteniendo un histórico de resultados. Sin embargo, no debe ser usado como un método para buscar ventajas, sino como un medio para validar nuestras ideas.
Paper: Three Quant Lessons from COVID-19 – Marcos López de Prado (Cambridge Univ Press)
Aunque puede ser difícil comprender este concepto, generalmente si buscamos las condiciones adecuadas en el mercado, podemos encontrarlas. Estamos tratando de dar forma a nuestras ideas a través de una forma artificial. Esto hace que muchos modelos sean ineficaces cuando se presentan situaciones nuevas.
Se debe desarrollar una teoría explicativa de los datos, que tenga en cuenta la mayor debilidad del enfoque backtesting, que es el hecho de que pueden encontrarse algunas combinaciones de inversión sin sentido que ofrecen buenos rendimientos sobre algunos históricos.
Actualmente, es relativamente sencillo procesar rápidamente muchas pruebas históricas para identificar la combinación de acciones que hubieran maximizado los rendimientos durante un período histórico determinado. Esto permite desarrollar reglas que hubieran llevado a estas inversiones sin llevar mucho tiempo.
Sin embargo, estas reglas son útiles para identificar oportunidades futuras con mayor rapidez y precisión.
Las pruebas históricas tienen un sesgo de selección debido a la fuerte correlación entre riesgo y retorno. Por lo tanto, las mejores estrategias financieras suelen mostrar un buen rendimiento constante con riesgos bajos. Esto se conoce como «curve fitting« o «over–fitting«, el cual consiste en la selección de una estrategia que maximice las ganancias de un período sin que se apliquen a otros períodos.
Estrategia Cartera Permanente
El prolífico escritor y político Harry Browne publicó un libro que se hizo mundialmente conocido entre inversores y economistas. Creía firmemente que el patrón oro era algo del pasado y que habría una fuerte devaluación monetaria, por lo que propuso la adquisición de materias primas y monedas extranjeras estables como forma de proteger el capital.
Cuando Richard Nixon puso fin al patrón oro, muchos inversores reconocieron la necesidad de adoptar la estrategia de cartera permanente diseñada por Harry Browne. Esta estrategia se ha ido modificando con el paso del tiempo, adaptándose a los nuevos instrumentos financieros que han surgido.
La idea detrás de una estrategia de cartera permanente es la solidez. Tener nuestro capital protegido independientemente del contexto económico en el que estamos.
Hasta este punto, he sido muy objetivo con este modelo. El problema, es que no obtiene apenas rentabilidad real. Me explico, se busca ser tan cuidadoso ante una crisis que apenas se puede batir la inflación real.
All Weather Porfolio – Diversificación
Ray Dalio tiene una versión modernizada de referencia que él denomina All Weather.
La diversificación de cartera significa simplemente combinar diferentes activos en la cartera de inversiones de uno, distribuyendo eficazmente el riesgo. Como dice el dicho relacionado: No pongas todos tus huevos en una sola cesta, pues podría ser desastroso. Esto no podría ser más cierto en relación a la inversión y la planificación de la jubilación.
Al diversificar la cartera de uno, los objetivos principales son aumentar y mantener los rendimientos a largo plazo, además de reducir el perfil de riesgo de la cartera en su conjunto para evitar la pérdida permanente de capital y disminuir la dispersión de resultados posibles. Específicamente, queremos poseer activos que no se muevan en la misma dirección al mismo tiempo. La diversificación de cartera puede describir el mantenimiento de:
Para ilustrar por qué la diversificación de cartera es importante, podemos usar un ejemplo sencillo. Como suele hacerse, usaremos acciones para el ejemplo, ya que las acciones suelen tratarse como la base de una cartera de inversiones debido a sus mayores rendimientos esperados en comparación con otras clases de activos. Aunque puede haber valido la pena en casos como Apple y Amazon (sesgo de supervivencia), debería ser bastante obvio que sería extremadamente arriesgado – y una mala idea – poner todos sus ahorros en una sola acción durante 30+ años.
Si hubiera hecho esto con Lehman Brothers, por ejemplo, habría sido una historia muy diferente: se habría quedado con casi nada. Por lo tanto, queremos tener más acciones. Pero también sabemos que elegir acciones no funciona. Así que llevando nuestro ejemplo a su conclusión lógica, queremos abarcar más con más tipos y tamaños de acciones, y luego abarcando aún más, más clases de activos fuera de las acciones.
El capital se subdivide principalmente en cuatro tipos de activos.
- Acciones
- Materias Primas
- Bonos – Renta Fija
- REITs – Liquidez
Estos cuatro activos representarán el 25% del capital total disponible cada uno. Cuanto más concentrado esta nuestro capital en unas pocas inversiones, más pérdidas potenciales podemos afrontar si la situación es desfavorable. Si repartimos el capital, estaremos minimizando los riesgos.
Para aplicar de forma eficaz la estrategia All Weather, debemos distribuir uniformemente nuestro capital entre diferentes activos para reducir al mínimo el impacto negativo.
🔹Diversificación Activos
La diversificación se refiere a la distribución de una cartera de inversión entre diferentes clases de activos, como acciones, bonos y REITs. Esta estrategia busca reducir el riesgo al disminuir la exposición a un solo activo. Al diversificar una cartera, los rendimientos positivos de una clase de activos pueden ser usados para compensar los rendimientos negativos de otra.
Aunque no hay una garantía de un rendimiento positivo al tener una cartera diversificada, la diversificación se ha utilizado comúnmente para crear carteras que sean más capaces de adaptarse a los cambios económicos cíclicos.
Las acciones son un activo muy rentable cuando la economía es alcista y los negocios prosperan, mientras que los bonos a largo plazo pueden ser una buena opción para obtener una rentabilidad estable aun en épocas de depresión económica.
El oro siempre ha sido el valor refugio de referencia reconocido mundialmente por su excelencia en tiempos de crisis, ofreciendo seguridad y liquidez. Sin embargo, a medida que la economía se contrae, los REITs ofrecen un free cash flow interesante para los inversores, por lo que son una mejor opción que el oro.
Sumando cada uno de los activos tratados, lograremos un modelo de cartera diversificado, sin necesidad de usar exactamente los mismos.
Aqui tenemos un ejemplo más refinado, se tiene en cuenta:
La globalización de las carteras de activos comenzó a finales de la década de 1980, lo que ha contribuido a una reducción significativa del sesgo nacional. Esto ha permitido a los inversores diversificar gradualmente sus carteras a otros países.
La cartera 60/40 ha quedado obsoleta debido al aumento de asignaciones alternativas desde el año 2010, lo que ha provocado una bifurcación en el concepto.
Debemos considerar los mercados emergentes como una fuente de diversificación única para los inversores de renta variable. El índice MSCI Emerging Markets presenta correlaciones muy bajas con los segmentos de inversión más comunes, lo que lo convierte en una forma sencilla de diversificar una cartera de inversión a través de estrategias de replicación de índices.
Las correlaciones entre los rendimientos mensuales de varios índices principales reflejan los diferentes sectores de mercado, estilos y regiones geográficas.
Un color azul más claro indica una correlación más débil.
🔹Diversificación Mercados Emergentes
La diversificación geográfica mediante la inversión en países emergentes ofrece a los inversores la oportunidad de obtener acceso a diferentes fuentes de rendimiento. Esto les permite beneficiarse de oportunidades en mercados que pueden experimentar tasas de crecimiento sostenidas, así como sectores dominantes y factores económicos que impulsen el desarrollo del mercado local.
Los mercados emergentes ofrecen una gran oportunidad para los inversores, especialmente en momentos de crisis. Las valoraciones atractivas y el potencial de crecimiento de muchas economías emergentes hacen que esta sea una opción muy interesante para aquellos que buscan obtener un buen rendimiento de sus inversiones. Los riesgos asociados a esta clase de inversiones son mayores, pero existen razones convincentes para considerar la inversión en el extranjero.
🔹Diversificación Bitcoin
A pesar de la volatilidad extrema y las caídas ocasionales, los fondos de pensiones han introducido recientemente BTC como activo invertible en el 401K (plan de jubilación que demora la tributación).
Esto es posiblemente uno de los últimos pasos, transformando un activo marginal en una clase de activos convencional. Una de las razones clave que ha justificado la inclusión en las carteras a largo plazo es la promesa de diversificación en el mercado de valores.
Esto es muy debatible, desde 2020 la correlación entre Bitcoin y el SP500 ha sido consistentemente positiva, alcanzando valores superiores al 60%.
Paper: The end of the crypto-diversification myth, Antoine Didisheim, Luciano Somoza – June 2022
A la hora probar este supuesto, se utiliza la base de datos de SwissQuote, la plataforma suiza líder en el sector trading retail. La regulación suiza es muy amigable con las criptomonedas y permite a SwissQuote ser uno de los pocos bancos en todo el mundo que ofrece cuentas con valores tradicionales y criptowallets.
Esta peculiaridad hace que la base de datos contenga las operaciones individuales de 77.364 inversores retail en diferentes clases de activos, como son acciones, índices y opciones entre los años 2017 y 2020.
Al observar las acciones favorecidas por los usuarios que poseen criptomonedas, observamos una fuerte preferencia por las acciones de growth y los activos altamente especulativos.
Cuando los traders incluyen criptomonedas su cartera, los riesgos aumentan considerablemente, buscan optener mayores beneficios soportando una volatilidad muy elevada.
Tipos de activo en una cartera All Weather
Nunca esta de más hacer un breve repaso en algunos de los puntos esenciales de cada uno de los activos tratados.
🔸Acciones
El componente de renta variable busca aumentar el valor del capital de acuerdo al desarrollo de la economía. Los rendimientos de una cartera equilibrada se estabilizan con el paso del tiempo, mientras que las carteras concentradas pueden experimentar pérdidas a lo largo de muchos años. Sin embargo, es imposible predecir con exactitud el entorno macroeconómico que prevalecerá, por lo que resulta imposible conocer las correlaciones entre los activos.
Invertir en beta debe ser la clave para lograr un equilibrio y diversificación óptimos. Esto permitirá obtener los mejores resultados y aumentar la seguridad de la inversión.
🔸Renta Fija
La correlación entre acciones y bonos ha sido extremadamente variable a lo largo del tiempo y depende mucho del entorno económico. Uno de los objetivos principales de la cartera tradicional 60/40 es la inclusión de un elemento estabilizador proporcionado por la renta fija. Esto significa que cuando sea necesario, la correlación entre acciones y bonos debería ser negativa (si las acciones caen, los bonos deberían subir).
En situaciones de estanflación, donde la inflación se eleva y el crecimiento se desacelera, bonos y acciones presentan un comportamiento similar.
🔸Materias Primas
Las materias primas pueden ser un activo significativo a tener en cuenta cuando la incertidumbre domina los mercados. El oro, la plata y otros metales preciosos se han visto beneficiados por el aumento de la demanda de economías emergentes por tecnologías sostenibles. Sin embargo, después de años de reestructuración, la oferta de materias primas parece limitada.
Para diversificar nuestras carteras, un ETF nos ofrece una amplia exposición a los metales más importantes, como el oro, la plata, el cobre, el níquel, el zinc, el litio y el hierro.
🔸REITs
El rendimiento inmobiliario está compuesto por dos componentes: apreciación del valor de la propiedad y el flujo de caja recurrente de los alquileres. En condiciones similares, los precios de las propiedades deberían aumentar al ritmo de la inflación. Si la inflación se acelera, los costos de construcción también aumentarán, lo que dificulta la construcción de nuevas propiedades y presiona al alza el precio de las existentes.
Por otro lado, los ingresos recurrentes deberían también aumentar, especialmente para aquellas propiedades con arrendamientos que se renuevan con regularidad. Al evaluar los diferentes REIT, es importante tener en cuenta la estructura de la deuda. Las propiedades con un tipo de interés fijo tendrán un mejor comportamiento en caso de un aumento de los tipos de interés.
Modelo Cartera ETFs – Global Market Portfolio
La asignación de activos se trata principalmente de diversificar entre diferentes clases de inversiones para alinear el perfil de riesgo esperado con tu propio perfil de riesgo.
La cartera propuesta intenta maximizar el rendimiento y la diversificación utilizando solo 4 activos. El objetivo es crear un conjunto estable y sencillo, cubriendo las clases/sectores más importantes para obtener cierta descorrelación. No es necesario complicarse innecesariamente.
El aumento de la inflación tiene una consecuencia directa: los tipos de interés también se ven afectados. Esto, a su vez, conlleva un incremento en los rendimientos de los bonos. Dado que los precios de los bonos están inversamente correlacionados con los rendimientos, esto significa que el precio de estos se verá afectado de forma negativa.
Un Global Market Portfolio (GMP) es una cartera de inversión que contiene todos los activos financieros disponibles en el mundo, ponderados por su valor de mercado. Esto significa que la composición de la cartera se ajusta automáticamente para reflejar las proporciones de los diferentes activos financieros en el mercado global en un momento dado.
El GMP incluiría una amplia variedad de clases de activos, como acciones, bonos, divisas, materias primas y otros instrumentos financieros. La ponderación de cada clase de activo en la cartera se basaría en su capitalización de mercado global, que es la suma del valor de mercado de todas las empresas que cotizan en bolsa en el mundo para las acciones y la deuda total emitida por los gobiernos y las empresas para los bonos.
Cartera ejemplo:
- 40% iShares Core MSCI World UCITS ETF
- 20% iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF
- 20% iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF
- 20% VanEck Global Mining UCITS ETF
La idea detrás de un GMP es que al invertir en todos los activos financieros disponibles en el mundo, los inversores pueden lograr una diversificación completa y reducir el riesgo de su cartera. Además, al ajustarse automáticamente para reflejar las proporciones del mercado global, el GMP puede ofrecer un rendimiento óptimo en línea con el rendimiento general del mercado global.
Para mantener el riesgo bajo control, se debe reequilibrar el peso de los activos, es suficiente hacerlo anualmente.
La mayoría de las carteras institucionales suelen tener una escasa diversificación de activos, lo que genera rendimientos bajos en comparación con los riesgos asumidos. Estas carteras se caracterizan por estar altamente concentradas en un 75%-80% de los activos, lo que hace que el desempeño de la cartera sea altamente vulnerable a cualquier error. Por esta razón, evitamos este problema por completo.
Hedging Divisa
La cobertura del riesgo de cambio es una estrategia esencial para mitigar el peligroso impacto de la volatilidad de la divisa. Los métodos más comunes para la cobertura son forwards, futuros, swaps y opciones, todos ellos diseñados para proteger los activos de una empresa contra el cambio de precios.
Paper: Currency Hedging for International Portfolios – Jochen M. Schmittmann – International Monetary FundGoethe University
En este interesante paper de mediados de 2010 se examinan los beneficios de cubrir la exposición de diversas carteras de renta variable y bonos desde una perspectiva de asset allocation internacional. Se incluyen todos los tipos de divisas relevantes, desde euros, yenes, libras y dólares, durante los periodos de 1975 a 2009–2010 para analizar los efectos de la diversificación de activos en un portafolio.
La volatilidad de las inversiones en países extranjeros se ha reducido significativamente gracias al riesgo al tipo de cambio, a diferencia de otros estudios. Los beneficios de cubrir divisa se extienden hasta 5 años, y en algunos casos son significativos. Es importante entender que el tipo de cambio puede tener un gran impacto en el retorno de nuestra inversión. Se ha concluido que este riesgo puede llegar a ser del 40% en muchas estrategias.
Si nuestra cartera contiene una variedad de divisas, la covarianza entre los rendimientos de los activos es un factor determinante.
Cubrir divisas puede ser un coste, aunque los diferenciales en los rendimientos sean relativamente pequeños en comparación con los rendimientos de acciones o bonos. Sin embargo, es esencial prestar atención especial a algunos países para evitar riesgos inesperados.
En un contexto de cartera global, se confirma que la cobertura total es la estrategia más adecuada para los inversores en bonos. Una exposición moderada a la libra esterlina es la única excepción en este periodo. Para los múltiples mercados de renta variable, se recomienda que los inversores globales que deseen minimizar el riesgo deben tener cobertura en dólares.
Es esencial comprender que las correlaciones entre divisas y otros activos son volátiles y cambiantes, por lo que no hay una respuesta correcta. A diferencia de los hallazgos del estudio previo de Froot (1993), el horizonte de inversión es el factor más determinante para decidir si cubrir o no el riesgo de divisa.
Froot argumentó que la reversión a la media de los tipos de cambio ofrecería una protección natural durante periodos de tiempo prolongados de la rentabilidad.
Source: Bloomberg, IMF, BNP Paribas Asset Management, as at 30/06/2018
Personalmente, no estoy incluyendo divisas en mi cartera de renta variable debido a los costes excesivamente elevados. Si decido volver a invertir en renta fija, siempre procuraré cubrir el factor de divisas.
Conclusiones Invertir ETFs | All Weather Portafolio
Los mercados financieros son extremadamente complejos y, a menudo, es fácil perderse entre el ruido. Por eso, es importante saber desconectarse y olvidarse de la idea de crear una cartera que no experimente periodos de dificultad. Si logramos comprender los diferentes activos que forman parte de la cartera, habremos dado un gran paso hacia el éxito.
El objetivo de la asignación de activos es reducir el riesgo mediante la diversificación. Al combinar diferentes inversiones, nos exponemos a una variedad de escenarios de mercado. Estos factores de inversión han demostrado tener rendimientos muy diferentes a lo largo del tiempo, lo que nos ayuda a aprovechar las oportunidades de mercado y minimizar los riesgos.
Los tiempos han cambiado drásticamente, por lo que es crucial comprender la diversificación geográfica, el precario estado de la renta fija, las distintas formas de invertir en materias primas y cómo los REITs nos permiten obtener acceso al mercado inmobiliario.
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Bibliografia utilizada:
https://www.etftrends.com/
https://investor.vanguard.com/etf/
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Visual Guide to ETFs – Bloomberg – David J. Abdner
The ETFs Handbook – David J. Abdner
